卓創資訊天然分析師 陳智慧

【導語】2024年四季度伴隨宏觀情緒降溫以及供應端利多效應的邊際走弱，膠價自高位回落後寬幅震蕩。展望2025年一季度天然橡膠市場將呈現供小於求表現，國內庫存低位對價格存有支撐。但海外主產區旺產季補量或令價格上方承壓，預計一季度或將呈現區間震蕩走勢。

2024年四季度國內天然橡膠市場呈現自高位回落後寬幅震蕩趨勢，上海市場SCRWF均價為17096元/噸，環比上漲11.18%，同比上漲32.63%；山東市場STR20#混合人民幣均價為16664元/噸，環比上漲12.9%，同比上漲38.96%。四季度天然橡膠市場運行高點出現在國慶節後，淺色膠上海市場SCRWF達到18050元/噸，深色膠山東市場STR20#混合達到17600元/噸；低點出現在11月21日，淺色膠上海市場SCRWF最低至16450元/噸，深色膠山東市場STR20#混合最低至15875元/噸。

宏觀情緒降溫 ⠨† 價自高位回落

國慶節前宏觀麵多項重磅政策同時推出，商品普漲，天膠在基本麵支撐下，重心連續創新高。國慶節後，隨著宏觀情緒的逐漸降溫及市場風險偏好的下降，商品市場的高估值形態麵臨去泡沫化的風險。在此背景下，橡膠價格受到聯動影響，向下調整。

原料季節性上量疊加EUDR推遲 ⠤𞛦‡‰端利多支撐邊際走弱 ⠀

今年以來新膠上量不暢，供應端利多成為膠價上漲的核心驅動，且11月下旬以來，泰國主產區南部連續降雨，引發南部主產區包括素叻他尼、宋卡等7府淹水情況，影響割膠作業以及交通情況，引發市場對於旺產季背景下供應異常的擔憂，支撐膠價高挺。此外原料膠水價格仍處於60泰銖/公斤以上水平，成本端依然維持高位，對膠價底部存有支撐。

但從天然橡膠生產的季節性來看，四季度海外正值旺產季，泰國東北部天氣正常，泰國南部12月中下旬起天氣好轉；疊加高價原料刺激產出，新膠上量壓力拖累膠價運行。同時EUDR推遲一年執行落地，原料估值向下修複，膠價成本重心走低，製約膠價運行。

船貨陸續到港疊加國儲膠入庫 青島地區天膠庫存累庫節奏加快

進入四季度，國內進入累庫周期，庫存邊際支撐減弱。海外產區處於季節性旺產季，國內天然橡膠貨源陸續有貨到港；疊加9月份以來實際拋儲成交約24.45萬噸，自11月底起陸續有國儲全乳膠移庫至青島地區一般貿易倉庫，而12月份入庫貨源更是有所增加，主要港口青島地區天然橡膠庫存累庫節奏加快，令膠價運行承壓。據卓創資訊統計，12月27日當周，青島地區天然橡膠樣本倉庫庫存33.73萬噸，較11月底增加4.32萬噸，增幅14.69%，累庫節奏加快，膠價缺乏向上支撐。

需求缺乏亮點 ⠥𐍨† 價支撐不足

四季度天然橡膠消費量呈現弱穩表現，主要消費下遊輪胎終端表現低迷，輪胎需求意向減弱，難以提振胎企開工走高。同時四季度膠價重心仍然處於年內高位水平，下遊成本端壓力突出，采購僅維持逢低剛需，市場交易量難有明顯提升，對膠價支撐不足。預計四季度，國內天然橡膠消費量約174.45萬噸，環比下滑1.61%，同比減少6.03%。

一季度天然橡膠價格或區間震蕩 ⠩—œ注1-2月份海外上量以及國內累庫情況

展望2025年一季度，供應端來看，一季度伴隨全球天然橡膠逐漸向低產季過渡，產出將逐漸下滑，供應端的壓力逐漸緩解，或給予價格底部支撐。同時從正常季節性來看1月底伴隨泰國東北部停割、2月下旬泰國南部逐漸進入低產季，伴隨產出下滑，且上遊加工廠冬儲需求，原料價格或止跌，成本端亦有支撐。但根據NOAA預報顯示1月份泰國、越南主產區天氣較為正常，疊加今年原料價格高，膠農割膠積極性偏高或刺激產出，導致旺產季產量存在回補情況，海外減產幅度或有修正，導致膠價上方承壓；同時需要注意正常停割節點是否有延遲停割情況。

需求端來看，一季度天然橡膠市場需求預計維持季節性先降後升的態勢，底部支撐較為穩固，但新增點不明顯。輪胎市場方麵，自1月下旬起，多數工廠將陸續進入春節假期，預計2月初逐步恢複生產。受春節假期結束後三大市場出貨需求提振，節後生產將得到一定支撐。此外，受國內政策刺激影響，全鋼輪胎市場或將企穩回暖，為開工率提供底部支撐。然而，由於今年春節假期結束時間較往年提前，對2月生產影響有限；且考慮到終端需求缺乏新的增量支撐，預計3月份產量增幅或將有限。

綜合來看，一季度天然橡膠市場將呈現供小於求表現，伴隨供需缺口擴大，國內絕對庫存水平低位對價格底部存有支撐；但春節後船貨集中到港，國儲膠陸續移庫，國內累庫節奏或影響市場心態。且海外主產區旺產季補量（高價原料刺激割膠積極性、上遊加工利潤好轉）導致市場對於產量預期存在修正或令價格上方承壓。因此市場缺乏強驅動，預計一季度天然橡膠價格或將呈現區間震蕩走勢可能性較大，關注1-2月份海外上量以及國內累庫情況，是否存在預期差。

風險提示：重點關注拉尼娜氣候對主產區的影響；外圍宏觀氛圍對於商品市場聯動性影響。