關於利率平價理論和非美貨幣政策的本質

財聯社1月10日訊（編輯 瀟湘）隨著美股周四因悼念已故前總統卡特而休市一日，新年伊始連續上演的美債“拋售風暴”，也在昨日難得消停了一些。不過，對於華爾街交易員們而言，眼下顯然還遠沒有到可以長舒一口氣的時刻。因為今晚，本周乃至開年以來最為重量級的一組美國經濟數據就將出爐：

美國勞工部將於北京時間今晚21：30公布12月非農就業數據。在有著“全球資產定價之錨”的美國10年期國債收益率新年伊始一路“奔五”的背景下，今晚數據對於全球市場的影響力，顯然將不言而喻……

受航空業罷工和颶風因素的影響，過去幾個月美國勞動力市場數據的波動其實一直較大。愛德華瓊斯公司高級投資策略師Angelo Kourkafas表示，繼前兩份（相對扭曲的）報告之後，本周的非農報告可能將是首次人們可以相對清晰地解讀勞動力市場的潛在趨勢。對於就業報告，市場正在尋找一個合適的數字——既不想要太熱，也不想要太冷。

今晚非農市場預期如何？

根據彭博對經濟學家調查的預計中值，12月非農就業人數有望增加了16.5萬人（其他部分媒體的預估中值為16萬人），這一增幅將較11月份的22.7萬人明顯縮水。當然，11月非農的強勁表現其實受到了一些因素的扭曲影響，例如受颶風和罷工影響的勞動力大軍回歸，在很大程度上推高了當月的數據。

如果對經濟學家調查共識預期準確，那麽12月非農就業增長整體將相對於過去三個月平均值（17.3萬）和過去十二個月平均值（19萬）有所放緩，但相對於過去六個月平均值（14.3萬）則將上升。

投行經濟學家對今晚非農的預估範圍，總體從10萬人至26.8萬人不等——今晚的數據若高於或低於這一範圍，那麽將是極為出乎市場意料的情況。

美銀證券美國經濟學家Shruti Mishra在給客戶的一份報告中寫道，“我們認為12月份的就業增長將比11月份的22.7人緩慢得多，因為後者包括了對10月份颶風破壞後的複崗補償，特別是在製造業領域。投資者還應關注修訂數據，由於調查統計的回應率較低，近幾個月的數據修正幅度可能較大。”

本周早些時候率先出爐的一些就業先行指標，整體表現其實喜憂參半。美國勞工統計局周二公布的數據顯示，11月底有810萬個職位空缺，較10月份的784萬個大幅增加，同時也創下了2023年5月以來的最高水平。

然而，周三公布的“小非農”ADP報告則顯示，經季節性調整後12月新增12.2萬個崗位，低於11月的14.6萬，也低於經濟學家事前的共識預期13.6萬個。這是自去年8月以來的最小增幅。

在一些華爾街最為知名的投行中，高盛對今晚的非農數據預估整體較市場明顯悲觀。高盛追蹤的各項勞動力市場指標反饋出的非農平均增速或為13.6萬人。而高盛自身的預測則更是僅認為12月份非農將增加12.5萬人——遠低於市場預期中值，失業率則可能從11月份的4.2%上升至4.3%。

高盛指出，“我們的預測反映了勞動力參與率的反彈和中等收入家庭就業增長，而就業前景則更具挑戰性。我們預計非零售行業就業增長放緩——尤其是專業服務和建築業，將抵消本月零售業招聘增加的影響。”

與高盛將打上一場“擂台”——反過來看好今晚非農的則有瑞銀。瑞銀經濟學家預計，由於季節性因素和風暴後的影響，12月非農就業人數將增加18萬人，高於市場普遍預期的16萬人和兩個月移動平均的13.2萬。瑞銀預計失業率將保持在4.2%，平均時薪將增長0.3%，工作時長保持穩定。

整體而言，今晚除了非農就業的主指標外，非農報告中失業率和小時薪資的表現是否會有意外，同樣值得投資者留意。

目前業內預估中值顯示，美國12月失業率有望維持在4.2%。但包括上麵提到的高盛在內，也有一些投行預計此番失業率可能會升至4.3%，花旗甚至認為失業率可能升至4.4%。花旗經濟學家Andrew Hollenhorst寫道，“這應該提醒市場，勞動力市場尚未穩定，並且正在繼續走軟。風險敞口應被平衡為指向更疲軟的數據。”

在小時薪資方麵，預計12月份平均小時薪資將環比增長0.3%，同比將增長4%，環比增長較上月的0.4%略有放緩。

金融市場將會作何反應？

由於目前利率掉期市場對美聯儲1月降息的概率預期隻有可憐的6.9%，因此今晚可以基本確定的一點是——無論非農好壞，可能都不太會影響到美聯儲本月暫停降息/按兵不動的大局。

但考慮到美國長債收益率眼下距離令人“望而生畏”的5%大關已無限接近，開年首個非農夜的數據好壞，預計仍會對市場的交投心理產生重大影響。而當前，許多市場人士可能寧願更希望看到非農數據稍微差一點，而不是出爐一份“熱辣滾燙”的非農數據。

美國銀行經濟學家Shruti Mishra和Aditya Bhave在1月6日的一份數據展望中表示，“1月份暫停降息顯然是美聯儲的基本情況。我們認為，如果勞動力市場不再逐漸降溫，那麽降息周期就有可能結束。”

美銀策略師還認為，經濟數據市場已回到“好消息就是壞消息”階段，強勁的就業報告可能反而會給周五股市帶來壓力。

事實上，別看高盛對今晚非農的預估隻有12.5萬人，但該行負責全球銀行業和市場的策略師John Flood恰恰認為，美國股市的非農“甜蜜點”或許恰恰就在新增10萬到12.5萬之間。如下圖所示，高盛認為，數據落在這一區間的非農可能推動標普500指數今晚出現最為明顯的膝跳式上漲——漲幅在0.5%到1%之間。

而22V Research公司進行的一項調查顯示，大多數投資者都比平時更為密切地關注著就業數據。目前，隻有26%的受訪者認為周五的數據激發“風險偏好”（risk-on），40%的受訪者認為會引發“避險”（risk-off），34%的受訪者認為會“喜憂參半/可忽略不計”（mixed/negligible）。

摩根大通本周也按慣例，再度在非農數據前做出了五類情境預估（與高盛的見解有所不同，但也可供投資者參考）。詳情如下：

非農 22萬

小摩預計這一情景出現的概率為5%。這種尾部風險可能會重新引發人們對通脹的擔憂，尤其是在時薪數據高於預期的情況下。目前美聯儲認為，勞動力市場已非通脹的驅動因素。但風險在於，較熱的非農數據重新將市場推回到雙麵風險中，使收益率曲線重新定價。如果這引發債券拋售，10年期美債收益率的關鍵水平將是5%——這是本輪周期的高點；在本輪周期中，當10年期美債收益率創下新高時，股市往往會出現多周或多月的負麵反應。小摩預期，在此背景下，標普500指數周五將下跌0.5%-1%。

非農在18萬-22萬之間

小摩預計這一情景出現的概率為25%。小摩指出，在11月份的美國全國獨立企業聯合會（NFIB）報告中，計劃增加就業人數的企業淨百分比飆升至了12個月以來的最高水平；這些NFIB數據通常比實際招聘早3-5個月。而如果我們看到今晚數據落在這一區間，這可能是招聘拐點上升的第一步，將對GDP和企業盈利產生積極影響。在此背景下，標普500指數周五預計將上漲0.25%-0.75%。

非農在14萬-18萬之間

小摩預計這一情景出現的概率為40%。這也是目前市場預估的基本情境，就業人數與過去3個月、6個月和12個月的平均水平基本一致。這一數據將支持美國經濟增長高於趨勢的共識，並推動美聯儲在1月會議上跳過降息。在此背景下，標普500指數周五預計將上漲0.25%-0.50%。

非農在10萬-14萬之間

小摩預計這一情景出現的概率為25%。如果非農數據低於預期，同時失業率上升，則可能會重新引發人們對美國經濟增長的擔憂；如果再加上時薪走強，則可能使市場重拾“滯脹”論調，但這可能需要CPI大幅高於共識值來佐證。在此背景下，標普500指數周五預計將下跌0.25%-0.75%。

非農

小摩預計這一情景出現的概率為5%。這將是另一個尾部風險。小摩指出，雖然我們最近已看到過兩次這樣低於10萬的數據（一次是修正後的數據，另一次則與惡劣天氣有關），而且在這兩次情況下，市場反應都並不強烈。但這次，10萬以下的非農數據可能會引起更強烈的負麵反應，因為市場會認為這是經濟放緩的一部分，最終會導致衰退，盡管更直接的風險是滯脹環境。在此背景下，標普500指數預計將下跌0.75%-1.50%。

（財聯社 瀟湘）